意大利国债收益率“腰斩” 德国或筑“防火墙”(图)

李振国

　有人说，欧洲由两种人组成，一是德国人；二是除德国外的欧洲人。这虽然有点夸张但并不失实：在救助欧债这件事上，德国的态度决定了欧元区的生死。一方面，他们不希望付出太多，因为这会带来通胀；另一方面，若不救又可能会拖德国下水。不过，在经历长时间僵局后，一向反对欧洲稳定机制（ESM）的德国竟在本周三破天荒地宣称，愿为欧洲稳定机制（ESM）提供更多资金。
　　德国这次的松口，很可能是历史性的一天。
　　意大利国债收益率遭“腰斩”
　　本周四，欧洲迎来了令人紧张的一刻。意大利和西班牙都将拍卖债券，这也是自欧洲推出3年期流动性操作（LTRO）后，第二次核心债务国举行国债拍卖。去年12月底，意大利10年期国债中标利率仍维持在7%，显示市场仍担心国债违约。
　　好消息是，德国在拍债前给市场带来了安慰。据悉，德国总理默克尔在会晤意大利总理蒙蒂后表示，德国愿意为ESM提供更多资金，但欧洲金融稳定机制（EFSF）的杠杆化比想象中困难。事实上，ESM预计将在2012年与EFSF合并，规模接近1万亿欧元。德国此前一直拒绝向其额外注资。
　　昨日（1月12日）首先举行的西班牙国债拍卖。数据显示，西班牙成功卖出100亿欧元的三类国债，高于原定目标50亿欧元。其中，3年期国债收益率为3.384%，大幅低于此前的5.187%，认购率为1.8倍；2016年10月到期国债收益率为3.912%，低于此前的4.848%，认购率1.71倍；2016年4月到期国债收益率为3.748%，低于此前4.871%，认购率为2.21倍。
　　紧接着，意大利成功拍卖了85亿欧元的1年期 （2013年1月到期）BOT债券国库券和35亿欧元一年期（2013年5月到期）BOT债券国库券，其中，2013年1月到期的BOT债券国库券平均收益率为2.735%，认购率为1.47，创2011年6月以来新低（上一次为5.95%）。而2012年5月到期国债，平均收益率为1.644%，认购率为1.853。
　　不过，就此认为意大利警报解除似乎还为时尚早。惠誉全球评级主管DavidRiley在拍卖前曾威胁将降级意大利。他明确表示，意大利违约有可能导致欧元区崩溃，意大利是欧洲的最大风险，欧洲央行应集中火力购买意大利国债。
　　《每日经济新闻》记者发现，DavidRiley的判断很可能基于两点——欧洲的银行业流动性有所缓解和意大利长期国债收益率居高不下。据了解，去年欧洲央行打出的组合拳——推出LTRO，降低抵押物标准和将重点银行列入保护对象，实际上是绕过欧盟法律，把欧洲的大型银行变为规模庞大的影子央行，间接减轻了银行的压力。通过这一套组合拳，大型欧洲银行可以通过向自己发行债券，获得政府抵押，去套取欧洲央行的流动性。联合信贷在欧洲央行1月1日进一步放宽标准后（非公开发行债券也可以做抵押），在1月2日就发行了75亿欧元债券，这被市场人士质疑用于抵押。
　　这样不受限制的隐秘版“QE”让欧洲大型银行大量发债抵押，缺失的独立央行角色实际上被欧洲本国的大型银行所承担，银行业危机自然获得缓解。欧洲央行商业存款在最近几日屡创新高，就显示出欧洲银行在宽松后流动性储备扩大，风险减小。

　　德国或为意大利构筑“防火墙”
　　从昨日的短期国债拍卖来看，还很难说意大利会顺利度过严冬。资料显示，在1月底，意大利有358亿欧元债务到期，在2月底意大利有502亿欧元债务到期，而四月中旬和月底还有459亿欧元债务到期。意大利的主权融资规模为问题国家之首，很难想象意大利是否会在以后违约。欧洲急切需要额外的措施来力保意大利的经济增长，使意大利能顺利在1季度，或更长的时间发行国债。
　　魔鬼往往存在于细节中。周三，惠誉评级审核的主要负责人乔治欧莱特表示，德国会给意大利多少经济援助，这是关系意大利信用级别的核心问题。《每日经济新闻》记者留意到，意大利是欧洲最大的不稳定性因素，由于其违约可能直接推动欧元区解体，故德国态度如何就至关重要。现在市场有一种猜测，德国将通过向ESM额外注资方式来替代欧洲央行过快降息，因为这样能在控制通胀同时有目的地进行救助。
　　本周二，意大利总理蒙蒂就曾明确指出，一个国家不可能单独应付债务危机，欧洲需要团结一心。外界猜测这个国家指的就是德国。而在早些时候，蒙蒂再次呼吁德国在宽松上让步，欧洲给予意大利更多的贷款，或是降低利率。外界普遍认为，如果欧盟政策不改变，蒙蒂政府就会在大选中失利，违约在所难免。这意味着，面对惠誉和意大利的要求，德国很可能将放弃袖手旁观，而是曲线救助意大利，为其构筑长期防火墙。
　　渤海期货研究院的姜东序研究员向《每日经济新闻》的记者表示，欧洲商业银行在欧洲央行的存款创纪录，实际上是件好事。这意味着，欧洲的商业银行有额外的资金来应付突发事件。