美联储的“困局”: 抵抗通胀还是继续印钞票?(图)

李振国

　世界上最难胜任的职位是什么？答案可能既不是F1赛车手，也不是监狱长，而是美联储主席。因为他必须要满足全球60亿人的胃口。
　　美经济呈加速复苏趋势
　　如今，全球股票投资者最担心的就是美国经济走好。虽然这听起来有点荒唐，但也不难理解：如果美国经济好得超乎预期，那么意味着美联储不大可能再进行货币刺激政策。其结果是，很多投资者都将因“失望”而退出风险资产。
　　这一幕恰恰在本周三 （2月29日）上演了。当日，美联储主席伯南克在国会听证上对QE3只字未提，投资者愤怒地开始了结金属多头头寸，伦敦金现货价格最多下跌了近100美元/盎司，白银现货收盘则暴跌近3%。
　　伯南克的讲话，可能只是黄金资金出逃的一个借口，但却为所有依靠流动性的风险资产敲响了警钟。本周四，伯南克在参议院听证时表示，希望在一段时候后可以将美联储的资产负债表削减至正常规模，以让美联储最终只持有国债。另外，短期利率将在相当长时间内保持低水平，但在经济最终走强且通胀上升时后，联储将不得不提高短期利率。
　　《每日经济新闻》记者了解到，美联储目前资产负债表规模为2.9万亿美元。截至去年9月，联储资产负债表中有57%是美国国债，联邦机构债券及抵押贷款支持债券占比分别为4%和30%，另外9%由其他联储资产及财政部发行货币组成。如果按照当时2.85万亿美元的资产负债表规模计算，要削减至只剩下国债，意味着将有1.22万亿美元被抽走，这相当于两轮QE2的规模。
　　这对于有着风险偏好的投资者来说，意味着“大麻烦”来了。CapitalEconomics首席全球经济学家JulianJessop称，“风险资产价格对伯南克讲话非常敏感且脆弱。如果美国经济复苏特别强劲，这对股市并非一个好迹象。”
　　事实上，美联储未来如果还要进一步宽松，必须满足两个条件：美国经济继续恶化以及没有通胀压力。但美国经济现在非但没有恶化，反而在加速复苏。
　　据《每日经济新闻》记者分析，这种经济复苏的趋势还会继续下去，一个最明显的例子就是2月失业率。目前市场对2月失业率最乐观的预期是8.2%，即比1月下跌0.1个百分点。不过，考虑到汽车销售和失业率之间存在着较强的负相关，2月失业率有可能会打破市场预期。资料显示，2月美国汽车销量上涨16%，创过去4年来最高水平。
　　上半年QE3恐难现
　　当然，QE3还没有完全 “胎死腹中”。
　　如果美国通胀非常低，至少市场还有50%的可能看到美国政府再印钱。
　　《每日经济新闻》记者注意到，在今年1月25日的议息会议上，美联储首次将通胀目标设定在2%，同时表示，这将有助于令长期通胀预期牢牢受控。然而，美国1月核心CPI年率为1.9％，低于通胀目标。尽管如此，由于全球货币政策互相影响，美国以外经济体中巨额流动性的注入，将使联储未来抗通胀一役难以轻松。
　　据摩根士丹利2月报告，自2011年四季度以来，在其研究所涵盖的33个央行中，已有16个央行采取了宽松措施。
　　相比之下，另一个促使各国启动印钞机的因素同样不可忽视。在2月28日CNBC的TheKudlowReport访谈中，商品大鳄吉姆·罗杰斯表示，“人们完全可以预见，在各国选举此起彼伏的2012年，由于政府将大肆消费来推动经济增长，全球市场将被注入大量货币。”此前，罗杰斯更表示美国经济的复苏其实是奥巴马政府在大选年背景下，通过刺激措施制造的假象。
　　此外，不断攀升的商品价格可能是又一个“致命”的因素。民生证券宏观研究员张磊告诉 《每日经济新闻》记者，虽然美国核心通胀并未计入能源，但如果像油这样的商品持续走高，将对整个制造业产生传递效应，最终仍会对整体通胀带来上行压力。从该角度看，美国完全有可能提前收紧货币政策。
　　数据显示，今年以来，衡量一揽子大宗商品的ICE商品指数已累计上涨近7%。其中，美原油期货涨幅接近9%，伦铜期货涨幅则达到14%。
　　长江证券宏观组认为，货币政策宽松的最终目的是刺激经济。如果制造了过高的通胀并压低了实际工资，需求的回落会伤及经济。当前在通胀面临上行风险的时候，联储会偏向谨慎。现在这种环境下，预计上半年联储可能不太会有大规模、全局性的货币宽松。