IMF贡献减少 第二轮救助难消希腊未来8年违约(图)

李振国

IMF贡献减少 第二轮救助难消希腊未来8年违约
希腊终于将获得第二轮救助的预期周一推动全球市场走高。欧洲股市创下七个月以来新高。北京时间2月20日晚7点45分，德国股市上涨1.5%，法国涨0.9%，英国涨0.8%。欧元对美元也上涨1%至1.3270。
希腊总理帕帕季莫斯（Lucas Papademos）与财长Evangelos Venizelos一起飞赴布鲁塞尔参加周一的欧元区财长会议。希腊财长称“长时间的不确定性”就要终结了。
在欧元区财长会议前，法国财长Francois Baroin接受欧洲一电台采访时说，达成救助希腊协议的所有条件都已满足。
他说，“所有的因素都已到位。不管是与银行家、私营部门债权人、公共
部门债权人，还是各国政府和央行（都到位了）。”
虽然各界普遍预期希腊救助将获得批准，但芬兰财政部周一在其网站发表声明说，希腊救助将很可能到3月12日开始的那一周才能得到最终批准。不过金融市场 对该消息反应冷淡。
尽管如此，很少有人会相信，希腊违约的忧虑会彻底消除，而且救助希腊的诸多细节还有待确定。
IMF减少贡献
在经历了连续五年的经济衰退后，希腊目前债务占GDP比重超过160%。
欧元区领导人和IMF去年为希腊定下的目标是，在2020年前将这一比重降低至120%。
但IMF在上周发给欧元区领导人的一份报告中预计，希腊到2020年债务占GDP比重仍将高达129%，超过他们的目标。
希腊债务状况比预期更糟糕让IMF对参与希腊救助的热情降低。
《华尔街日报》和《金融时报》都引述知情人士的话说，IMF对第二轮希腊救助的资金贡献可能只有130亿欧元，为救助总金额的十分之一。
而在之前对爱尔兰、葡萄牙以及希腊第一轮救助中，IMF都承担了三分之一的救助成本。
IMF贡献减少，意味着其他债权人可能需要为救助希腊承担更多成本。
IMF在报告中提出了四个帮助希腊将债务GDP比重降至120%的方法：允许希腊重组对私人债权人的累计利率；降低希腊第一轮救助贷款的利息；对欧元区各央行的希腊债务持仓实施减记；将欧洲央行的希腊利息收入通过欧元区政府还给希腊。
债务问题并不会走开
作为希腊救助方案的一部分，希腊计划在下个月与私人债权人交换2000亿债券，此举可为希腊减轻1000亿欧元的债务负担。
在此过程中，私人债权人将承担大约70%的损失。而得到的回报是10%-15%的现金“好处费”，并交换利息为3.75%的30年期债券。
在周一的财长会议上，欧元区官员们将继续讨论债务重组的条款，包括是否强迫私人债券持有人承担更多损失。
但更重要的是，欧洲央行和欧元区各国央行也需要为希腊第二轮救助共同承担成本。
为避免在债务重组中承担损失，希腊最大的债权人之一欧洲央行上周五已经完成了债券交换。
欧洲央行行长德拉吉在本月初的新闻发布会上曾暗示，欧洲央行可以放弃其400亿欧元希腊债务持仓的利润。
德拉吉说，如果欧洲央行出售债券并出现亏损，这就属于“货币融资”，违反欧盟法律，“但如果欧洲央行将利润分配给成员国，这就不是货币融资。”
如果欧洲央行将其400亿欧元的希腊债持有到期，大约可获得550亿欧元的本金和利息。但如果欧洲央行放弃利润，此举可帮助希腊减少150亿欧元债务负担。
3月20日，希腊将有145亿欧元债务到期，获得第二轮救助意味着希腊可以避免在下个月出现违约。
但瑞士信贷资深顾问Bob Parker说，“希腊在3月20日违约的可能性是降低了，但更加有趣的问题是，一年后会怎样？”
Parker说，“希腊债务占GDP比重在2020年仍将超过120%，债务问题并不会走开。未来8年希腊都有能力偿还债务吗？我想我们所有人都知道答案是不。”

希腊预期欧元区财长将支持发放第二轮救助贷款
北京时间2月21日凌晨消息，希腊财政部长韦尼泽洛斯周一表示，他预计欧元区各国财长将能够在今天晚些时候的财长会议上支持对希腊的1300亿欧元第二轮救援，并表示这将结束一段很长的不确定期。
韦尼泽洛斯今天在布鲁塞尔表示：“在希腊救援问题上的不确定时期，既不利于希腊的经济也不利于欧元区整体。”他说希腊已经满足了救援协议中提出的所有先决条件。
他说：“希腊已经向欧洲表明了态度，希腊已经并且将会继续做出必要的牺牲以让我们的国家能够跟上欧洲大家庭的增长速度。这样才能保护我们在过去几十年中取得的成就。”
希腊问题尘埃落定之后可能出现的三种场景
北京时间2月21日凌晨消息，财经资讯博客网站zerohedge.com周一文章称，随着欧元区周边国家宏观经济数据预测走向的恶化，以及欧元区核心国家经济走强力度仅仅为温和，在今天全部头条都关注的巨大问题笼罩下，很难说真的有什么真正令人放心的消息。
瑞士信贷将此形容为“谈不上更好，只是没有更糟”，并且强调，即使在希腊问题之后，虽然前所未有薄弱的主权债务市场有持续走强的趋势，但是在欧元区诞生头十年以来一直被忽略的风险溢价将会保持持续增加的势头。瑞士信贷认为，在希腊问题之后会有三种可能的场景，而即使是最好的情况下，可持续性，信任和持续协商等方面都会存在问题；市场是否愿意继续跟随不可避免带有毁灭性的政策，将会明显影响到今天的信贷，证券和外汇市场表现。
根据瑞士信贷的报告，希腊问题之后，我们认为决定国债息差和收益率的主要因素将是各个欧元区国家经济增长的前景。在危机之前，低增长率意味着低收益率。对欧元区核心国家来说，之后也还会是这样；但是非核心国家的增长缺失意味着债务负担以及风险溢价将会保持高水平。在欧元诞生之前，我们可以看到国债收益率和经济增长率之间呈现正相关。在欧元诞生之后，这种情况变得不太常见了；而最近的情况已经演变成，随着经济增长前景的不利，国债收益率是在不断增加的。

如上图的欧元区国家经济状况对比：核心国家持续增强，周边国家继续走弱
我们认为，这标识着市场对主权债务风险看法的一个根本性改变。在欧元最初的十年中，市场已经事实上将欧洲主权债务的风险溢价排除在外。如果希腊能够以相对有条理的方式解决债务问题，我们认为市场将会开始将风险溢价计入各类市场定价当中。即使周边国家国债息差可能相对核心国家缩小，但是实际的风险溢价还是会在相对较高的水平。
通过观察事态发展，并对欧洲国债市场在3月20日之后前景的评估，我们认为在希腊问题之后，将会有如下三个基本场景：
1. 债务重组以（相对）有序方式完成，大量到期希腊国债被重组，第二轮援助项目就位；
2. 既有债务的部分重组，这基本是当前形势的继续；
3. 没钱还债，或者是3月20日宣布债务冻结。
随着解决方案的临近，我们认为市场将会维持波动，周边国家将会继续有抛售；缺少明确提案和实施时间表的时间越长，某种“意外”发生的可能性越高，也就是说会有更大可能性出现市场的风险规避走势。